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中信建投宏观评9月PMI数据:主动去库存后期筑底继续

发表于 2019-10-27 15:34:34 | 阅读量 758

2019年9月,制造业采购经理人指数为49.8%,比上个月上升0.3个百分点。非制造业商业活动指数为53.7%,比上个月下降0.1个百分点,服务业和建筑业指数分别比上个月上升0.5和3.6个百分点:

1.产量回升,需求稳定。生产指数为52.3%,比上个月上升0.4个百分点,比上年下降0.7个百分点。除三月份外,生产分项今年表现最佳。需求总体稳定,新订单指数同比下降50.5%,环比下降0.1个百分点,回到扩张区间,同比下降1.5个百分点。生产经营活动预期指数环比上升1.1个百分点。手头订单指数为44.7%,较上月及去年分别下跌0.1%及0.5%。新出口订单指数为48.2%,分别比上个月和上一年增长0.1%和0.2%。虽然内外部需求仍然缺乏周期恢复的驱动逻辑,但从pmi需求子项目来看,总体需求稳定,叠加库存继续下降,一些制造商补充库存的动机可能已经增强,这反映在总生产数据pmi回到扩张区间的积极表现上。

2.价格指数的边际回升和同比拐点尚未出现。9月份原材料采购价格指数为52.20%,比上个月上升3.6个百分点,比上年下降7.6个百分点。出厂价指数为49.90%,环比上涨3.2%,同比上涨7.6%。出厂价格指数(ex-factory price index)等数据显示,8月份ppi同比下降可能会继续扩大,拐点尚未出现,但ppi可能会从环比回升。同比数据的下降主要是由去年同期基数较高造成的。库存方面,成品库存指数为47.1%,同比分别下降0.7%和0.3%。原材料库存指数为47.6%,同比分别上涨0.1%和下跌0.2%。结合生产和需求子项目的表现,pmi在9月份表现出被动去库存的特点。领先指标反映了从主动去库存化向被动去库存化转变的趋势。从逻辑上讲,在需求稳定和库存消除的前提下,价格指数的边际恢复或通货紧缩压力的边际减弱有利于周期结束时库存的积极消除。

3.服务业繁荣的边际恢复与建筑业繁荣的分化。9月份,pmi服务业、服务业新订单和服务业价格构成均环比反弹。服务业活动预期指数也与去年同期持平。当月,服务业的繁荣利润率反弹。总体而言,随着服务中心从第二季度回落,第三季度的经济增长面临回落的压力。建筑业和建筑业务活动的采购经理人指数预计将环比下降,但建筑业新订单指数反弹。我们认为,房地产建设周期的下降和基础设施建设的反弹可能是目前建筑业指标划分的原因。

4.就业继续分化。8月份,大、中、小企业采购经理人指数分别为50.80%、48.60%和48.80%,比上个月分别变动0.4%、0.4%和0.2个百分点,比上年分别变动-1.3、-0.1、-1.6个百分点。小企业的繁荣连续两个月边际改善。就雇员指数而言,制造业雇员环比上升0.1个百分点,但非制造业、建筑业和服务业雇员均环比下降。从本月数据来看,制造业的边际就业有所改善,但非制造业的就业有所回落,就业指数继续出现分歧。

总体而言,9月份的pmi指数显示,当前库存周期的运行主要是由供应方逻辑驱动的。在需求相对稳定的情况下,早期的供应收缩减少了库存,并逐渐削弱了通缩压力。ppi拐点出现后,利润预期提高,整个库存周期进入被动库存移除阶段。目前,pmi需求子项目稳定,生产子项目稳定并有所上升,价格子项目边际恢复,库存子项目相对不稳定,一般处于逻辑链ppi拐点的左侧,在主动清仓的后期会继续见底。尽管需求方仍然缺乏周期复苏的逻辑,但如果政策套期保值有效且总需求运行相对平稳,仍有利于库存周期触底逻辑的持续演进。



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